Dezembro 2025

Dezembro 2025 - Versão podcast

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Notícias

• China tem um diferença, pela primeira vez, de mais $1T das suas exportações em comparação com as importações.
• Strategy através de dois formulários 8-K, a venda de ações para ter o dinheiro necessário em cofre (~$2B), para pagar os próximos 24 meses dos dividendos das suas preferred stock. Com isto deve acabar toda a especulação sobre a necessidade de terem de vender bitcoins.
• Por outro lado, outras empresas de "tesouro de bitcoin" começaram a vender. Deste vez Satsuma vende 579 das 1199. Mais uma prova que sem um negócio que gera lucro, é muito difícil executar esta "engenharia financeira".
• Uma vencedora da lotaria no Canadá, preferiu receber o prémio de $1k todas as semanas para o resto da vida, a $1M imediatamente. Vai ser uma lição difícil de aprender quando compreender os conceitos de inflação e juros compostos.
• Tether submete proposta para a aquisição do clube de futebol Juventus.
• Ministro da justiça de Taiwan revela que o Taiwan tem 210,45 bitcoins, através de activos confiscados.
• Nasdaq quer passar a estar aberto 24h.
• Banco central do Japão sobe em mais 0,25% a taxas de juros, para um novo máximo em 30 anos.

Análise

Dezembro viu novos máximos no ouro e S&P500 para fechar o ano. O que não estava no cartão de bingo era um novo máximo da prata.

Prata: activo monetário ou especulativo?

Enquanto a subida do ouro é um movimento compreensível para quem deseja um armazenamento desligado de governos e empresas, o aumento no valor da prata tem como justificação possível, a meu ver, a especulação. A teoria para a alocação num material raro é válida para aquele que melhor representa as características de escassez, durabilidade, verificabilidade, divisibilidade e portabilidade. O ouro é esse material, escolhido pelo mundo há milhares de anos, e a prata tem desvantagens significativas em relação ao ouro, como a sua durabilidade (oxidação da prata), a captura de valor por densidade de material (a prata precisa de 60x o peso do ouro para o mesmo valor), e o uso industrial da prata, que reduz a sua narrativa monetária.

Não seria um choque se se viesse haver uma rotação dos ganhos (que estão fora do desvio normal) na prata, para ouro ou outros activos – até por questão fiscais. Um ponto a favor da continuação da escalada do preço é a China ter anunciado uma licença para a exportação da prata a partir de 1 de janeiro. A China, que exporta mais de 3,4k toneladas de prata por ano para o mundo, pode afectar a indústria criando uma escassez artificial, pelo menos a curto prazo, mas isso não irá alterar os fundamentos monetários enquanto reserva de valor.

Tokenização: liquidez sem propriedade

Outro factor para esta movimentação ocorre graças à tokenização de commodities que várias FinTechs têm introduzido no mercado — a compra e venda de um derivado à distância de um click. A prata foi apenas a mais recente manifestação desta democratização de acesso. Daqui nascem essencialmente duas questões, perante o problema de digitalizar algo físico: custódia e auditoria.

Estes tokens têm uma elevada componente de confiança anexada à entidade intermediária. Quem compra estes tokens não tem a sua prata ou ouro físico, apenas uma promessa de liquidez do valor da commodity. Essa confiança é necessária pois não existe forma exequível de auditar que a entidade realmente guarda o valor correspondente da commodity adquirida. Quando até sobre as reservas de ouro americanas são levantadas questões, o que dizer de empresas onde as auditorias, quando existem, ocorrem espaçadas no tempo?

Qual a diferença para a bitcoin?

Por comparação, a bitcoin que não tem uma representação física, não requer esta necessidade de confiança, pois sendo estritamente digital, numa blockchain pública, a sua verificabilidade ocorre a cada 10 minutos, quando um novo bloco é criado e adicionado à cadeia de blocos – é passível de ser auditada por qualquer pessoa ou máquina, com recurso a software.

Numa primeira observação, pode ser argumentado que existe a confiança nesse software. Para mitigar essa questão, o software é open-source, de forma a garantir que nada de malicioso é feito às escondidas – pois se tentarem fazê-lo, existem vários olhos a vigiar esse código. Enquanto muitos sistemas praticam security by obscurity, a bitcoin utiliza o paradigma de security by openness, ou seja, software livre e aberto, sem controlo de uma entidade, utilizando o consenso como forma de evolução e coordenação – um tema interessante que será abordado num futuro artigo.

Quero com isto dizer que não existe qualquer necessidade de confiança na Bitcoin?

A Bitcoin elimina a necessidade de confiança ao nível do protocolo, mas não ao nível dos intermediários de acesso – on-ramp e off-ramp. Apesar de cada vez mais existirem negócios que aceitam pagamentos em bitcoin, e pessoas que recebem o seu salário em bitcoin, a distribuição das mesmas ainda está relativamente concentrada. Para facilitar a distribuição (compra e venda), a grande maioria das pessoas acaba por utilizar corretoras para entrar ou sair da rede, e é aqui que entra a confiança na equação. A situação mais comum é quando um utilizador compra através de uma corretora: a quantidade adquirida fica na corretora alocada à conta do utilizador, nos seus sistemas internos. Se tiver um volume significativo de transações pode movimentar o activo entre múltiplas contas sem nunca "tocar" na blockchain – capturando o seu spread. Quando o utilizador movimenta uma quantidade para uma carteira própria, e são poucos que o fazem, é nessa altura que a corretora tem de enviar a bitcoin para o endereço fornecido pelo utilizador e então sim "tocar" na blockchain. No passado, múltiplas corretoras foram apanhadas pois não tinham a quantidade de activos dos seus utilizadores que diziam ter. Este modelo cria um sistema paralelo que replica muitos dos problemas do sistema financeiro tradicional. O ideal seria que os utilizadores deixassem o mínimo nestas plataformas para garantir que não existem negócios paralelos.

The real thing

Uma vantagem que o ouro possui é que qualquer pessoa pode ter a custódia do seu ouro, e por enquanto também qualquer pessoa pode ter a custódia da sua bitcoin. No entanto, isso não será sempre assim – assumindo-se um aumento do interesse na bitcoin. O protocolo, por razões de descentralização, facilidade de acesso, e eficiência, tem uma capacidade máxima de transações que pode conter em cada bloco. Em 2025, com uma média de 450k transações diárias, existiram pouco mais de 150M ao longo do ano. Daqui é fácil compreender que se todas as pessoas gostassem de utilizar a blockchain, teriam de pagar taxas muito altas devido à competição pelo espaço para executar a sua transação, o que não seria economicamente viável. A solução esperada é que se escale o protocolo em camadas e não através de um aumento da capacidade do protocolo na base – tema também a abordar num futuro relatório. Tal como o ouro não é utilizado para pagamentos quotidianos, a camada base da Bitcoin não foi desenhada para acomodar todas as transações globais.

No final, ter o activo verdadeiro, seja ele ouro, bitcoin ou qualquer outro, tem inúmeras vantagens em relação a um derivado. Claro que há desafios de custódia, mas só assim é possível garantir a nossa soberania e independência. Num ano marcado por novos máximos nos mercados, a diferença entre possuir um activo e possuir uma promessa tornou-se ainda mais relevante.

Previsões

$MSTR não atingiu um novo máximo, uma previsão falhada. Sofreu mesmo uma grande contracção do seu mNAV. O mercado começa a sinalizar que o premium que está disposto a pagar é baixo.

Para 2026, vou adicionar a previsão de que $XXI vai adquirir a Strike. Com a partilha do CEO, Jack Mallers, e sendo a Strike uma peça do puzzle da $XXI para ser uma Berkshire Hathaway - será um passo lógico.

A Strategy irá lançar novos produtos no mercado europeu, semelhantes aos que lançaram nos EUA.

A prata irá fechar o ano de 2026 em terreno negativo.

Indicadores