Julho 2025

Notícias

• Deutsche Bank pretende lançar em 2026, a custódia de criptomoedas. Sobre o mesmo assunto, a Reserva Federal clarificou que os bancos podem fazer custódia de bitcoin.
• Figma, uma das maiores aplicações de design, apresenta a documentação S-1 para se tornar pública e mostra $100M em bitcoin ETF.
• Block ($XYZ) entrou para o S&P500. Neste mês abriram também a hipótese de os comerciantes que utilizam os seus terminais, a possibilidade de transacionarem em bitcoin.
• 80.000 bitcoins ($9B), da altura de Satoshi, foram vendidas no final de julho. A relevância é que esta venda mal foi sentida no valor de mercado da bitcoin, mostrando a sua enorme liquidez.
• SEC aprovou a subscrição e mobilização in-kind para os ETFs de bitcoin. Isto significa que já não é necessário para quem tenha bitcoin, a obrigação de converter para dólares para subcrever ou até para a troca entre ETF, evitando a ativação de mais valias que obrigaria ao pagamento de impostos.
• Depois da aprovação do GENIUS Act, a Casa Branca apresentou o relatório com vista a descrever a nova era de tecnologia financeira digital. Este será o ponto de partida para o CLARITY Act a ser votado no final do ano, onde será descrito os vários tipos de ativos digitais e a sua regulação.

Análise

Qual é a estratégia da Strategy (antiga MicroStrategy)?

A empresa que nasceu com a produção de software para gerir negócios (Business Intelligence), em 2020 decidiu colocar o seu tesouro (metade na realidade, $250M) em bitcoin (~21k). Depois de várias subidas e descidas, sobreviveram ao seu primeiro ciclo. Agora contam cerca de 628k bitcoins no seu tesouro, tornando-se a entidade pública com a maior quantidade.Conseguiram isso executando um ataque especulativo ao dólar. Venderam dívida; venderam ações, com o objectivo de aumentar a quantidade de bitcoins por ação ($MSTR). A estratégia foi largamente publicitada e no último ano outras empresas começaram a copiar - nomeadamente a Metaplanet que teve a ação com melhor retorno no mundo em 2024.

O que é mNAV?

No caso da Strategy, o software de Business Intelligence passou a ser uma gota para identificar o valor da empresa e hoje em dia são uma empresa orientada à bitcoin. Para analisar isto, existe a métrica mNAV (multiple of net assets value). Quando esse valor é 1, significa que o valor da empresa é igual aos bens que possuí. Nesse valor, a empresa não acrescenta qualquer valor e é difícil a justificação para a aquisição de ações da empresa. Se o valor for inferior a 1, apresenta uma oportunidade para o mercado visto estar subvalorizada. Para valores superiores a 1, mostra que existe um premium a ser pago pelas ações.

Qual a razão para comprar a ação (mNAV>1), em vez de comprar directamente o ativo?A ação funciona como alavancagem sobre o ativo, aumentando o risco mas também o possível retorno. A nível individual essa pode ser a única justificação, mas introduz risco. Para instituições, o argumento é diferente. Devido a restrições legais, o tipo de ativos que instituições podem armazenar o seu dinheiro é restrito - por exemplo há instituições que só podem colocar dinheiro em obrigações.

Na última apresentação de resultados, a empresa descreveu o plano de atuação para intervalos de valores do mNAV:

• < 1: Possibilidade de aquisição de ações $MSTR no mercado, com recurso a crédito
• [1-2,5]: Nenhuma venda de novas ações $MSTR, excepto para pagamento de dividendos
• [2,5-4]: Emissão estratégica de $MSTR
• > 4: Emissão agressiva de $MSTR para transformação em bitcoin.

Tem sido questionada a estratégia de emissão de ações $MSTR que tem mantido o valor muito estável e pouco volátil, trazendo pouco retorno para os shareholders, apesar do aumento de bitcoins por ação.

Entra em jogo Stride ($STRD), Strife ($STRF), Strike ($STRK) e Stretch ($STRC)

Mas não ficaram pela ação comum e começaram a criar novos produtos para chegar a novos mercados. Como falado no relatório de junho de 2025, o mercado de retorno fixo é enorme. Stride, Strife e Strike são produtos orientados ao mercado de obrigação ($318T), oferecendo retornos muito superiores (8%-10%,~2x o mercado), tornando-se muito apetecíveis. Neste momento, estes produtos ainda não tem um rating atribuído. Ainda assim a procura tem excedido a oferta, pelo que se conseguirem um rating de investimento, as portas do mercado de retorno fixo abrem-se ainda mais. O mais recente, Stretch, está direccionado ao mercado de moeda ($130T), oferecendo dividendos variáveis, mantendo uma estabilidade no valor do produto (simulando uma stablecoin).

Quais são os riscos?

Como a Strategy ainda não publica a prova de reservas, é necessário que se confie nela e nos seus auditores. Sendo uma empresa cotada em bolsa, há um conjunto de auditorias que os reguladores pedem. Isto pode dar alguma segurança mas já diz o ditado

don’t trust, verify

O nível de divida é de cerca de 12% para o balanço de ativos, valor esse que tem vindo a diminuir.

E agora?

Com este plano apresentação para atuação perante o valor do mNAV, e com o valor atual nos 1,76, podemos vir a ter uma valorização da ação comum até ao final do ano.

Neste mês, a Strategy passou a cumprir todos os requisitos para entrar S&P500. Se for incluída, o volume de dinheiro que passará a entrar será enorme - S&P500 é o veiculo mais comum de investimento.

Indicadores

No último mês foram adicionados $600B à Dívida Norte Americana. Depois de vários meses onde o valor encontrava-se estável, comprovou-se o caminho descrito no relatório de maio. A manutenção das taxas de juros por parte da Reserva Federal também tiveram um impacto na dívida. É expectável que na próxima reunião da FED, em setembro, haja o primeiro corte nas taxas.

Continuamos a observar o acumular de bitcoins tanto nos ETFs como em empresas.