Novembro 2025

Novembro 2025 - Versão podcast

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Notícias

• Na Tunisia, devido a uma greve dos trabalhadores, as transações bancárias não existiram durante 2 dias - a fragilidade de um sistema que tem este nível de dependência e centralização.
• Sequans ($SQNS), uma empresa francesa que adquiriu bitcoin para o seu tesouro, vendeu 970 bitcoins (50%). O primeiro registo de venda por este tipo de empresas.
• Strategy lançou $STRE, com uma estrutura semelhante à $STRF mas em euros para o mercado europeu. A oferta pública inicial de €350M, passou para €650M.
• Ainda relacionado com a Strategy, Jim Chanos famoso short-seller encerrou a sua posição de short à $MSTR.
• Administração americana lança a possibilidade de hipotecas de 50 anos. Com prestações mensais mais baixas mas que com o aumentou na duração apresenta quase o dobro dos juros pagos.
• SoftBank vende a sua participação total na Nvidia, no valor de $5,4B.
• Michael Burry, um dos que previu a bolha imobiliária de 2008, apostou agora contra a bolha da IA, nomeadamente contra a Palantir ($PLTR) e a Nvidia ($NVDA). Para garantir que não sofre a mesma pressão de 2008, encerrou o seu fundo a participações externas.
• O Banco Central da Chéquia comprou $1M em bitcoin e USD stablecoin. Indicam que o objectivo é ganhar experiência em custódia de activos digitais e que não pretendem ativamente aumentar a sua posição.
• Harvard apresentou no último relatório sobre os seus investimentos públicos, que a maior fatia destes passou a estar no ETF de bitcoin.

Análise

Num mês em que grande parte do activos apresentaram uma performance negativa, vale a pena regressar a princípios fundamentais que qualquer investidor deveria ter presente. Uma frase do livro Dune, de Frank Herbert, resume bem essa mentalidade:

our plans are measured in centuries
— Gaius Helen Mohiam

Aqui está concentrado o que deveria ser a estratégia de qualquer investidor: ter um plano, definir como medir o seu desempenho e adoptar uma visão a longo prazo. A isto, podemos adicionar o mantra do Buffett:

If you aren't willing to own a stock for ten years, don't even think about owning it for ten minutes
— Warren Buffett

Quantos são aqueles que antes de tomarem uma decisão financeira, definem os argumentos que justificam o investimento e o que fazer em diferentes cenários? É impossível prever tudo, mas o simples acto de estudar o activo torna-nos mais robustos. Ganhamos ferramentas para actuar sobre as nossas posições de forma racional e deixar as emoções de lado.

Markets can stay irrational longer than you can stay solvent
— John Maynard Keynes

Quando um investimento não tem o desempenho desejado, é tentador pensar: “eu estou certo, o mercado é que está errado”. Assimetrias de conhecimento existem, e quando acontecem os retornos pode ser elevados — mas não são a norma. E mesmo que fossem, é essencial ter a perfeita noção da nossa saúde financeira. Só assim nos protegemos da necessidade de liquidar posições em momentos desfavoráveis, evitando transformar volatilidade (temporária) em perdas permanentes.

Um outro conceito relevante, no meu entender, é o do Valor Esperado (EV) — algo bastante utilizado na teoria de jogos. Se estivermos a jogar Texas Hold’em e dois jogadores tiverem, respectivamente, AA e 22, o EV dos AA é de 82% para ganhar numa fase pre-flop. Se cada um apostar $50, formando um pote de $100, quem tem AA tem um valor esperado de $82. Claro que, quando o flop, turn e river forem revelados, os 22 podem ganhar. E, se voltarmos a repetir o cenário, os 22 podem voltar a ganhar. Será que isso é razão para AA deixar de jogar? Naturalmente que não. Matematicamente, queremos estar sempre do lado do AA contra os 22.  Em termos económicos, porém, outros factores devem ser tidos em conta como o bankroll. Se colocarmos todo o nosso bankroll (ou no nosso caso fundo de investimento), numa única mão, ficamos expostos a um único resultado. No poker, como nos investimentos, não queremos estar dependentes de uma única aposta ou investimento. Queremos participar no maior número de jogos/investimentos de forma a diminuir a variância e aproximando-nos do nosso EV. No poker existem 52 cartas e é possível calcular o EV com precisão a cada momento, embora, sendo um jogo de informação imperfeita há a possibilidade da mão mais fraca vencer. Nos investimentos, a definição do EV está associado à qualidade da informação que temos sobre o activo de forma a atribuir probabilidades realistas ao seu sucesso.

Com este enquadramento, faz sentido perguntar: terá a bitcoin deixado de ser um bom activo para armazenar valor? Logo no inicio da pergunta, estou a colocar como hipótese verdadeira que já foi um bom activo no passado — algo que muitos podem discordar mas give me some rope.

Podemos argumentar que a bitcoin continua a ser um dos activos com melhor liquidez no mundo: é transacionado 24/7/365 em qualquer lugar. Como comparação, durante uma semana típica, a bitcoin pode ser comprada ou vendida nas 168 horas, enquanto ações na New York Stock Exchange apenas durante 32,5 horas. O mercado na NYSE é maior, sim, mas os $2T de mercado da bitcoin já são significativos. Em ambos os casos, o preço resulta da relação entre oferta e procura nas milhares de transações que ocorrem. E quando liquidez pode ser necessária “fora de horas”, este é um mercado a que se pode recorrer para materializar o seu valor.

bitcoin has no intrinsic value

Se olharmos para uma definição clássica, “valor intrínseco” refere-se às características de um activo que existem independentemente do seu preço de mercado. Uma empresa pode ter edifícios, maquinaria e produtos; o valor das suas ações resulta disso mais a relação entre oferta e procura. A bitcoin, nesse sentido, não tem valor intrínseco — e está tudo bem. Um carro não é mau por não ter os alicerces que sustentam uma casa. Não precisa de os ter; cumpre outra função. A bitcoin funciona da mesma maneira: não pretende ser uma fábrica ou um imóvel. É um activo cujo valor é determinado, em cada segundo, num mercado global, aberto e sem controlo central. É um mecanismo imparcial de descoberta de preço, onde quanto mais participantes houver, mais eficiente se torna esse processo. Quando valia $1k, pequenas transações podiam mexer bastante os pratos da balança. Hoje, apesar das variações de 1% representarem montantes muito maiores, a volatilidade relativa é significativamente menor. Em 2025, é um armazenamento de valor muito mais estável do que era em 2017.

a good asset can be held for the wrong reasons
— Lyn Alden

Quem vem pelo number-go-up-technology sai rapidamente quando a volatilidade começa a sussurrar-lhe ao ouvido. E quando alguém diz “se tivesse comprado a $100, agora seria multimilionário”, ignora o essencial: teria sido necessário manter a posição ao longo de inúmeras quedas superiores a 30%. E isso só seria possível com um conhecimento profundo do activo e uma disciplina financeira rigorosa.

Falando do conhecimento sobre o activo, é importante recordar que a bitcoin é, antes de mais, um protocolo. As suas regras fundamentais permanecem praticamente inalteradas desde 2009. O que era verdade então continua a ser verdade hoje. Não é como uma empresa, cuja avaliação depende diariamente de novos fatores que podem alterar — para melhor ou para pior — a viabilidade do investimento. Uma empresa pode enfrentar tarifas governamentais sobre os seus produtos, corre riscos operacionais na execução do seu plano, pode tomar decisões estratégicas discutíveis, pode ser ultrapassada pela concorrência ou ver as suas instalações afetadas por eventos climáticos. Cada um destes elementos acrescenta uma camada de incerteza ao investimento.

A Bitcoin, por contraste, não tem equipa de direção, não tem executivos, não tem fábricas, não tem dependências operacionais. O protocolo não dá uma guidance para os próximos trimestres, não pede confiança em gestores e não tenta antecipar o comportamento de concorrentes. As regras são conhecidas, públicas e verificáveis, e a sua continuidade depende apenas de milhares de participantes independentes espalhados pelo mundo. Com isto não quero dizer que Bitcoin não tem riscos em comparação com uma empresa, longe disso. São riscos diferentes como a computação quântica ser uma ameaça à criptografia actual que garante a segurança; apesar da descentralização ser uma excelente propriedade, é também um calcanhar de Aquiles, de modo a que será difícil qualquer alteração que necessite de consenso da rede de utilizadores; isto só para enumerar alguns. É por isso que compreender o protocolo, e porque ele funciona da forma que funciona, é tão essencial.

Dito isto, se concordamos com a informação aqui descrita, um activo que mantém as suas características que anteriormente foram identificadas como razão para uma alocação ao mesmo, quando esse activo fica mais barato - é uma oportunidade de obtê-lo a um preço melhor. Isto é válido para a pergunta sobre a Bitcoin mas também para qualquer outro activo.

When you are planning for the future, you are done with the present
— Nicholas Thompson

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